本文來源：廣發(fā)證券研究 作者：代川 汪家豪

一、儀器儀表國(guó)之重器，國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)

（一）電子測(cè)量?jī)x器為基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，下游鏈接研發(fā)和高端制造

電子測(cè)量?jī)x器用途廣泛，市場(chǎng)空間廣闊。電子測(cè)量的對(duì)象是多種電子領(lǐng)域的物理值，包括電壓、電流、功率、波形、頻譜及各種電路參數(shù)等，測(cè)量測(cè)試功能包括定性測(cè)試及定量測(cè)試。電子通用測(cè)量領(lǐng)域主要設(shè)備包括數(shù)字示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負(fù)載等產(chǎn)品。該類產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于高校和科研領(lǐng)域。根據(jù)普源精電招股書披露，根據(jù)Frost & Sullivan的統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2025年通用電子測(cè)量?jī)x器的中國(guó)市場(chǎng)空間將超過400億元。

需求量呈金字塔型，價(jià)格梯度較大。數(shù)字示波器按照核心參數(shù)帶寬會(huì)分為高端、中端、低端。國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)帶寬10GHz以上為高端產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)帶寬2GHz以上為高端產(chǎn)品。一般而言，低端產(chǎn)品呈現(xiàn)價(jià)低+量大特點(diǎn)，而高端產(chǎn)品表現(xiàn)為價(jià)高+量低。

中高端產(chǎn)品對(duì)下游技術(shù)發(fā)展更為敏感，具備更強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)力。通常高端產(chǎn)品主要應(yīng)用于前沿研究，中端市場(chǎng)在研發(fā)和生產(chǎn)領(lǐng)域都有重要應(yīng)用，而低端產(chǎn)品的應(yīng)用場(chǎng)景最為豐富，基本涵蓋了大部分應(yīng)用場(chǎng)景，包括教學(xué)、研發(fā)、生產(chǎn)等等環(huán)節(jié)。低端市場(chǎng)由于應(yīng)用分散、客戶非常廣泛，其增長(zhǎng)總體較為平穩(wěn)。對(duì)中高端產(chǎn)品而言，一方面，由于對(duì)先進(jìn)技術(shù)和產(chǎn)品的不斷追求，越來越多的研發(fā)將投入其中，從而帶動(dòng)高端測(cè)量?jī)x器的需求不斷往上；另一方面，受到5G、消費(fèi)電子的強(qiáng)烈的市場(chǎng)需求驅(qū)動(dòng)，中端產(chǎn)品在研發(fā)、生產(chǎn)測(cè)試方面的需求得到顯著驅(qū)動(dòng)。

中高端產(chǎn)品是產(chǎn)業(yè)升級(jí)與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的基石，具備較高的戰(zhàn)略意義。中高端測(cè)量?jī)x器的測(cè)量帶寬范圍更廣，精度和穩(wěn)定性更高；在國(guó)內(nèi)前沿科技、各類中高端制造業(yè)研發(fā)及生產(chǎn)用途廣泛，在我國(guó)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展過程中承擔(dān)基礎(chǔ)支撐作用，具有較高的戰(zhàn)略意義。

（二）全球電子測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)超千億，高端為主、歐美品牌壟斷

全球電子測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)空間超千億元。根據(jù)普源精電招股說明書中披露的市場(chǎng)空間和增速測(cè)算， 2024年全球電子測(cè)量預(yù)期市場(chǎng)空間約1125億元，其中通用儀器占比40%，專用儀器占比60%；同期全球通用電子測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)規(guī)模約448億元，其中示波器、射頻類儀器占比較高。

根據(jù)Frost & Sullivan 對(duì)24年市場(chǎng)空間的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，分產(chǎn)品看：

（1）示波器：全球107億元，中國(guó)39億元，示波器通過把被測(cè)電壓隨時(shí)間的變化關(guān)系轉(zhuǎn)換為可視的波形圖像，顯示其特征在時(shí)域的分布，產(chǎn)品下游應(yīng)用包括半導(dǎo)體、5G、人工智能、新能源、航天航空等眾多行業(yè)，隨著制造升級(jí)向高端市場(chǎng)擴(kuò)容；

（2）射頻類儀器：全球173億元，中國(guó)57億元，射頻微波測(cè)試儀器的應(yīng)用場(chǎng)景與通信行業(yè)緊密聯(lián)系，包括模擬信號(hào)發(fā)生的射頻/微波信號(hào)發(fā)生器（源）、負(fù)責(zé)信號(hào)接收的頻譜/信號(hào)分析儀（表）、測(cè)量電子元器件的矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀（源+表）等；

（3）波形發(fā)生器：全球25億元，中國(guó)8億元，波形發(fā)生器可以產(chǎn)生不同頻率、波幅的電信號(hào)，多用作激勵(lì)源，來測(cè)試各類電子系統(tǒng)的振幅特性、頻率特性、傳輸特性等參數(shù)。應(yīng)用于通信、雷達(dá)、測(cè)控等多領(lǐng)域；

（4）其他：電源及電子負(fù)載全球規(guī)模75億元，中國(guó)規(guī)模25億元；萬用表全球規(guī)模68億元，中國(guó)規(guī)模39億元。二者均具有細(xì)分品類多、下游廣、定制化屬性強(qiáng)的特點(diǎn)。

高端產(chǎn)品的市場(chǎng)空間較大，行業(yè)壁壘及競(jìng)爭(zhēng)格局更優(yōu)。根據(jù)普源精電投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，以示波器為例，帶寬1GHz、13GHz、33GHz、60GHz將市場(chǎng)空間劃分為多個(gè)部分。（1）主流市場(chǎng)集中在1GHz-60GHz，13GHz帶寬以上的高端市場(chǎng)空間占比高達(dá)70%；（2）是德科技等外資產(chǎn)品的帶寬基本都在60GHz以上，而本土品牌帶寬基本在13GHz以下。