近日，受國際形勢影響，軍工板塊在二級市場頗受關(guān)注。從科技屬性角度看，軍工與半導(dǎo)體并無差異，由于前期漲幅較小，目前的軍工板塊已經(jīng)是科技成長板塊的最后一塊洼地。

然而，由于軍工企業(yè)的保密性要求，很多企業(yè)基本面情況往往不甚明了，投資者對其訂單、業(yè)績等方面的數(shù)據(jù)都不能全面了解，投資難度遠(yuǎn)高于普通行業(yè)。

此外，軍工板塊往往因局部地緣軍事沖突而受到短期炒作，最后又在消息面平和之后陷入低迷之中。因此，避免純概念性炒作、尋找真正有基本面支撐、業(yè)績增長穩(wěn)健的投資標(biāo)的，就成為軍工股投資的首要原則。

市值觀察注意到，具有軍民融合題材、主營業(yè)務(wù)為熱成像儀的高德紅外股價(jià)迭創(chuàng)新高，2020年以來漲幅已達(dá)220%。一方面，公司民用領(lǐng)域產(chǎn)品因?yàn)橐咔橐蛩匦枨蟠鬂q，業(yè)績表現(xiàn)較好。另一方面，該公司在軍品領(lǐng)域布局多年，目前已經(jīng)進(jìn)入到訂單收獲期。

一、紅外熱成像：軍民兩用市場空間快速增長

公開資料顯示，武漢高德紅外股份有限公司（以下簡稱：高德紅外）成立于1999年，是一家專注于從事紅外熱像儀產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。

▲資料來源：招股說明書

簡單理解，紅外成像就是通過探測紅外輻射實(shí)現(xiàn)目標(biāo)物熱成像的典型產(chǎn)品。疫情期間，我們經(jīng)過進(jìn)出高鐵、機(jī)場并沒有一對一進(jìn)行額溫槍檢測，是因?yàn)橐呀?jīng)布置了全自動紅外體溫檢測告警系統(tǒng)，只需要通過檢測人體輻射的紅外線就可以探知體溫。

實(shí)際上，在軍用領(lǐng)域，紅外探測還被廣泛應(yīng)用于單兵、戰(zhàn)車、飛機(jī)、艦船等各個(gè)武器平臺。2019年，全球軍用紅外探測市場規(guī)模在92億美元左右，其中美國占據(jù)50%左右的份額。

需要指出的是，軍品出口由國家來決定，并非是市場化競爭。一般來講，軍品生產(chǎn)企業(yè)，尤其是民營軍品企業(yè)產(chǎn)品只能提供給本國軍方。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017年，我國軍用紅外探測市場規(guī)模在30億元左右，約占軍費(fèi)總支出的0.33%，該占比與美國尚存在一半的差距。因此，我國軍用紅外探測滲透率有待進(jìn)一步提升。

▲資料來源：Maxtech Intemational，東興證券研究所

相對而言，民用領(lǐng)域市場份額更值得關(guān)注。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年，全球民用紅外市場規(guī)模約為55.07億美元，約合人民幣近400億，銷售金額復(fù)合年增長率達(dá)到11.00%。而美國FLIR公司處于絕對領(lǐng)先地位，約占全球市場份額的40%，國內(nèi)兩大龍頭企業(yè)高德紅外和大立科技僅占3%左右，國內(nèi)民用市場還存在巨大的發(fā)展空間。

二、高德紅外：掌握紅外成像核心科技

從產(chǎn)業(yè)鏈角度，紅外熱成像儀主要包括紅外鏡頭、焦平面探測器、后續(xù)電路、圖像處理等部分。其中，紅外探測器是產(chǎn)業(yè)鏈的核心部件，占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈總成本的30%左右。

根據(jù)紅外探測器的工作方式不同，紅外熱像儀可以分為制冷型和非制冷型產(chǎn)品。制冷型紅外熱像儀靈敏度高、價(jià)格昂貴，主要應(yīng)用于軍用、航天等高端領(lǐng)域；非制冷型紅外熱像儀則主要應(yīng)用在民用領(lǐng)域。

截止目前，全球僅美國、法國、日本、以色列和中國掌握軍用紅外探測器的核心技術(shù)，其中，日本與以色列還是在使用美國的技術(shù)授權(quán)。如果說我國在芯片領(lǐng)域90%依賴進(jìn)口，紅外成像領(lǐng)域就是那不需要進(jìn)口的10%，而這與高德紅外的努力密不可分。

目前，高德紅外擁有從芯片到系統(tǒng)級裝備全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品。在軍品領(lǐng)域，高德紅外產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了紅外夜視、偵察、制導(dǎo)等技術(shù)的應(yīng)用；在民用領(lǐng)域，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于檢驗(yàn)檢疫、電力檢測、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。

▲公司擁有從芯片到系統(tǒng)級裝備全產(chǎn)業(yè)鏈紅外產(chǎn)品（產(chǎn)品列舉不完全）資料來源：公司官網(wǎng)，開源證券研究所

華中科技大學(xué)是國我國紅外技術(shù)發(fā)源地之一，1999年，畢業(yè)于此的黃立拿出個(gè)人全部積蓄30萬元創(chuàng)立高德電氣（高德紅外的前身），并選擇將國內(nèi)尚未成熟的紅外熱成像技術(shù)作為公司主攻方向。

2003年，非典在國內(nèi)爆發(fā)，高德公司的紅外測溫設(shè)備產(chǎn)品被中國首都機(jī)場獨(dú)家采用，當(dāng)年在國內(nèi)實(shí)現(xiàn)了95%的市場占有率。一戰(zhàn)成名之后，高德紅外又于2005年推出世界上首款手機(jī)型紅外熱像儀（M系列），較同類產(chǎn)品傳統(tǒng)機(jī)型而言，該款儀器性價(jià)比優(yōu)勢極高，極大拓寬了海外市場的客戶群范圍。

2007年-2008年，高德紅外已經(jīng)成為國內(nèi)紅外領(lǐng)域首屈一指的公司，其測溫類紅外熱像儀產(chǎn)品銷售額連續(xù)兩年居全球第四，且具有了一定的國際市場影響力。

紅外熱成像系統(tǒng)的成功開發(fā)，讓高德紅外得以2010年順利上市，并募集到20億元的資金。但此時(shí)的高德紅外還并不掌握紅外探測器的生產(chǎn)技術(shù)，需要向法國SOFRADIR公司及其子公司ULIS公司采購進(jìn)口。

實(shí)際上，紅外熱成像技術(shù)源起于軍事應(yīng)用，以美國、法國等為技術(shù)領(lǐng)先代表。在高德掌握自主知識產(chǎn)權(quán)的紅外芯片技術(shù)之前，紅外芯片技術(shù)掌握在美國和法國手中。由于美國一直禁止該技術(shù)的出口，高德紅外只能從法國公司購買。

即便如此，法國對國內(nèi)企業(yè)的出口也嚴(yán)格限于工業(yè)級的低端紅外芯片，且明確限制不允許用于軍事領(lǐng)域。在此背景之下，高德紅外將募集資金的絕大部分用于外探測器芯片技術(shù)的開發(fā)。在克服了種種困難之后，公司紅外探測器在2013年研發(fā)成功，技術(shù)達(dá)到國內(nèi)一流水平，終于打破了美國在該領(lǐng)域?qū)ξ覈募夹g(shù)封鎖。

高德紅外芯片的成功研制，讓我國國內(nèi)紅外熱成像領(lǐng)域不再像通訊、半導(dǎo)體芯片一樣受制于人，也大大提高了紅外成像技術(shù)在我國軍品領(lǐng)域的裝備與應(yīng)用。

三、厚積薄發(fā)：軍品市場進(jìn)入收獲期

紅外熱像儀能在完全黑暗的環(huán)境下探測到物體，即使在有煙霧、粉塵的情況下也不需要可見光光源，可以全天候使用。因此，紅外熱成像技術(shù)近十幾年來廣泛用于夜間監(jiān)視、偵察、防空等領(lǐng)域，成為現(xiàn)代高技術(shù)常規(guī)兵器裝備中不可缺少的重要部分。

高德紅外在民營領(lǐng)域發(fā)展的同時(shí)，一直也在進(jìn)行著軍品市場的開發(fā)。早在2004年，公司就成為國內(nèi)第一批通過軍工產(chǎn)品質(zhì)量體系認(rèn)證的民營企業(yè)，被批準(zhǔn)為國家二級保密資格單位。

經(jīng)過十年艱苦的技術(shù)攻關(guān)后，高德紅外于2014年獲得“某類完整武器系統(tǒng)許可增項(xiàng)武器裝備承制單位注冊證書”，成為國內(nèi)首家進(jìn)入完整武器系統(tǒng)總體研制領(lǐng)域的民營企業(yè)，也是國內(nèi)唯一獲得導(dǎo)彈武器系統(tǒng)總體資質(zhì)的民營企業(yè)。

而這一切的成果，與公司在研發(fā)領(lǐng)域的扎實(shí)投入密不可分。過去五年，高德紅外保持著近20%的研發(fā)費(fèi)用率。

▲數(shù)研發(fā)費(fèi)用率保持較高水平，數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

通過扎實(shí)的研發(fā)投入，高德紅外目前已經(jīng)擁有高性能非制冷探測器、制冷型碲鎘汞及二類超晶格紅外探測器三條核心器件批產(chǎn)線，成為國際少有的具備三類器件研產(chǎn)能力的廠家，也是國內(nèi)首個(gè)具備批量生產(chǎn)全國產(chǎn)化非制冷探測器能力的廠家。

2019年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，高德紅外實(shí)現(xiàn)主營收入16.38億元，同比增長51.10%；實(shí)現(xiàn)歸凈利潤2.21億元，同比增長67.34%。其中，公司軍品訂單持續(xù)恢復(fù)且有關(guān)型號產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)大批量交付，成為高德紅外業(yè)績飆升的關(guān)鍵。

2020年第一季度，高德紅外實(shí)現(xiàn)營收4.51億元，同比大增154.79%，歸母凈利潤1.59億元，同比大增2561.06%。疫情發(fā)生以來，公司作為國家工信部指定的疫情防控物資重點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，銷售規(guī)模較上年同期大幅增加。

截至目前，高德紅外總市值已經(jīng)突破600億元，動態(tài)市盈率也超過165倍。在其前十大股東之中，多是社?；稹蹱栣t(yī)療等機(jī)構(gòu)投資者及產(chǎn)業(yè)資金。

需要指出的是，除了紅外熱成像產(chǎn)品之外，高德紅外還在無人駕駛、芯片封裝以及智慧家居等領(lǐng)域廣為布局。

疫情的不期而至，讓不少口罩、醫(yī)藥等領(lǐng)域企業(yè)短期的業(yè)績暴增，股價(jià)也大幅上漲。然而，疫情概念股的走勢往往在業(yè)績披露后遭遇“見光死”，因?yàn)橥顿Y者擔(dān)憂其業(yè)績的持續(xù)性。

未來，高德紅外發(fā)展空間還有多大？公司業(yè)績能否持續(xù)?市值觀察將在下一篇文章中對其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及業(yè)績展望進(jìn)行詳細(xì)分析。（作 者：江 峰）